Обзоры рынка Forex

Фундаментальный анализ | фундаментальный анализ , США , ФРС

В 2009 году экономика США сократилась примерно на 2.5%, но в соответствии с предварительными данными, объем ВВП вырос в четвертом квартале на 5.7% в годовом исчислении. Не смотря на то, что рост значительно усилился к концу второго года рецессии, даже этот показатель был несколько пересмотрен в худшую сторону. Более высокие темпы роста были обеспечены в основном более низкими темпами снижения объема запасов, тем не менее, внутренний спрос вырос только на 1.7%, даже меньше, чем в предыдущем квартале. Это могло стать одной из причин, почему ожидания повышения процентной ставки были сдержанными: не смотря на то, что только месяц назад участники рынка считали, что шансы на то, что в первый раз ставка будет повышена в конце июня, составляют два к одному, а сейчас только незначительное число аналитиков полагают, что ставка будет повышена до сентября. Принимая во внимание безработицу, значительное ужесточение кредитных условий и умеренную инфляцию, Комитет по операциям на открытом рынке вряд ли изменит состояние своей денежной политики в обозримом будущем. Но по мере стабилизации экономики и финансовых рынков, Комитет может отказаться от политики нулевых ставок, которая проводилась с конца 2008 года, быстрее, чем ожидается на рынках в настоящее время.

Даже не смотря на то, что правительственная схема стимулирования замены старых автомобилей на новые «деньги за рухлядь» завершила свое действие, объемы потребления в частном секторе остаются стабильными и стабильно вносят свою лепту в ВВП, что является хорошим знаком. Более того, значительно вырос объем инвестиций в машиностроение и оборудование, а экспорт вырос на фоне дешевого доллара и общей стабилизации на мировых рынках. Инвестиции в нежилищное строительство, тем не менее, продолжают снижаться примерно теми же темпами, что и в течение двух предыдущих кварталов. Инвестиции в жилищное строительство, объем которых резко вырос в третьем квартале в первый раз после 14-ти снижений подряд, также начал замедляться. Если говорить о восходящем тренде ведущих индикаторов, их рост кажется достаточно уверенным, но он может потерять импульс во второй половине этого года. Запасы тогда будут оказывать уже меньше влияния, позитивный эффект от денежной политики угаснет. Необходимо отметить, что проект бюджета, предоставленный правительством, предполагает дальнейший рост дефицита с 1.4 триллионов долларов США до почти 1.6 триллионов в течение этого финансового года. При этом, расходы правительства в лучшем случае останутся на нынешнем высоком уровне, что также не будет способствовать увеличению темпов роста.

Данные показывают, что процесс выхода из кризиса не является равномерным: индекс ожиданий менеджеров по закупкам в сфере производства вырос до 54.8 пунктов – самого высокого уровня с августа 2004 года – и демонстрирует расширение отрасли, начиная с прошлого августа. С другой стороны, значение того же индекса в отношении компаний в непроизводственном секторе (который составляет более чем четыре пятых объема всей экономики) все еще оставалось чуть ниже 50 пунктов к концу 2009 года и только несколько превысило эту границу в январе. После тяжелой рецессии производственный сектор выигрывает от стабилизации ситуации в мире, и особенно, от процесса пополнения запасов, в то время как сравнительно низкое значение непроизводственного индекса отражает продолжающиеся проблемы внутри страны.

Объемы потребления в частном секторе, самый важный компонент спроса, остаются в достаточно подавленном состоянии в течение всего года. Из-за сложной ситуации на рынке труда, рост зарплат и соответственно рост доходов в частном секторе остается слабым. Не смотря на то, что сокращение числа рабочих мест – примерно на 8.4миллиона за последние два года – кажется, завершилось, уровень безработицы, возможно, останется около 10% и в 2010 году, и начнет постепенно снижаться только в последующие два года. Для того, чтобы значительно снизить уровень безработицы, должно создаваться более 100 тыс. новых рабочих мест каждый месяц, чтобы это соответствовало темпам прироста работоспособного населения. Как и раньше, небольшие компании в особенности должны будут увеличить число рабочих мест, но, учитывая их нынешнее состояние, когда они испытывают недостаток уверенности, маловероятно, что они это сделают. Более того, компании, скорее всего, сначала увеличат количество рабочего времени для уже принятых работников, перед тем, как значительно увеличивать число новых рабочих мест. Альтернативный уровень безработицы, который учитывает людей, вынужденных работать неполный рабочий день, сейчас приближается к 17%. Значение индекса уверенности потребителей от Conference Board выросло, но все еще остается на 40% ниже своего докризисного уровня. В добавок к высокому уровню безработицы, сокращение общего достатка на более чем 11 триллионов долларов за период с конца 2007 года, тяжелым бременем легло на общую уверенность. Учитывая, что соотношение объема долгов к уровню доходов значительно ухудшилось, спрос на кредиты все еще не высокий. Уровень сбережений уже вырос с 1.5% перед началом кризиса до почти 5% и продолжает расти, что будет тормозить рост потребления.

Рост заказов на средства производства, исключая продукцию авиастроения, к концу прошлого года позволил предположить, что инвестиции в машиностроение и оборудование положительно скажутся на общем росте. Но пока еще отсутствуют признаки того, что спрос со стороны инвесторов набирает обороты. При том, что загрузка производственных мощностей сейчас на 8% ниже нормального уровня, пока еще мало стимулов для расширения. Это одна из причин, почему объемы нежилищного строительства, которые все еще отрицательно сказываются на общем росте, возможно, так и останутся на низком уровне. Более мелким компаниям, которые не могут получить средства на рынке ссудного капитала, все еще очень трудно получить кредиты, что также отрицательно сказывается на общем объеме инвестиций. Более того, учитывая, что все еще существует излишек продаваемых домов, сектор частного жилищного строительства, в лучшем случае будет расти очень медленными темпами.

В соответствии с заявлением, сделанным по итогам январского заседания Комитета по операциям на открытом рынке, ФРС ожидает, что улучшения будут идти медленными темпами. Это заявление выглядит намного более оптимистичным, чем декабрьское, в котором говорилось, что экономическая активность, вероятно, останется слабой еще в течение некоторого времени. Сейчас ФРС считает что улучшения стали более широко распространенными. Но это неизбежно ведет к вопросу о том, является ли все еще уместной почти нулевая базовая ставка Центробанка. Если применить «правило Тейлора», в этом возникают сомнения. Председатель ФРС Бернанке сам недавно ссылался на это правило для того, чтобы доказать, что денежная политика не была слишком экспансионистской в течение последних двух лет.

В соответствии с «правилом Тейлора», номинальная ставка по федеральным фондам должна равняться 2% плюс уровень инфляции, при условии, что инфляция и объемы производства соответствуют планировавшимся. Но отклонения от потенциально возможного уровня производительности или планировавшегося уровня инфляции понижают или повышают необходимый уровень базовой ставки. Бернанке указывал на то, что пока денежная политика действует с запозданием, во внимание должно приниматься не реальное состояние дел, а прогнозы в отношении экономического роста и инфляции. В соответствии с самым последним и очень оптимистичным прогнозом ФРБ Сан-Франциско, к концу 2010 года реальный рост ВВП составит около 3.5% по сравнению с предыдущим годом, а базовый дефлятор продемонстрирует рост несколько выше, чем на 1%. При росте на 3% и ожидаемом уровне инфляции в 1.75%, средний уровень базовой ставки должен составлять 3%, если следовать «правилу Тейлора». Тем не менее, Комитет по операциям на открытом рынке снова повторил в конце января, что оставление базовой ставки на чрезвычайно низком уровне в течение длительного времени оправданно, особенно с точки зрения низкого уровня загрузки производственных мощностей, которые подавляют рост инфляции и отрицательно влияют на инфляционные ожидания.

Базовая ставка будет оставаться на чрезвычайно низком уровне, и даже если она будет повышена до 1% к концу года – это будет соответствовать самому низкому уровню ставки в докризисный период, который, например, имел место с июня 2003 по июнь 2004 года, когда Центробанк был обеспокоен возможностью дефляции. Тем не менее, еще до того, как повышать процентные ставки, ФРС должна попытаться снизить объем излишних резервов, составляющий сейчас 1 триллион долларов. Для этого Центробанк уже готовит операции «репо», то есть операции по обратной покупке. Более того, он планирует расширить число контрагентов, которые смогут осуществлять такие сделки напрямую с ФРБ Нью-Йорка. При высоком уровне ликвидности, ФРС предположительно на какое-то время будет использовать процентные ставки по резервам, превышающим минимальный размер, а не процентную ставку по федеральным фондам, в качестве основного инструмента денежной политики.

Если ФРС рассматривает возможность повышения процентной ставки по федеральным резервам в конце июня, заявление по итогам следующего заседания Комитета, которое состоится 16 марта,  должно быть изменено, так как фраза о «чрезвычайно низком уровне процентной ставки по федеральным фондам в течение длительного времени» ассоциируется с нулевой процентной ставкой еще в течении шести следующих месяцев. Член Комитета Томас Хениг уже проголосовал против повторения этой фразы на заседании в конце января. Тот факт, что один член Комитета проголосовал против, можно воспринимать как знак того, что окончание периода политики нулевых ставок замаячило на горизонте.

 

По материалам: BHF-BANK.