Обзоры рынка Forex

Фундаментальный анализ | фундаментальный анализ , ЕЦБ

Рынок, подогретый заявлениями президента Европейского Центрального Банка Жана-Клода Трише о том, что мартовское заседание Управляющего совета ЕЦБ станет «важной встречей», с особым интересом ждал пресс-конференции по итогам принятого на встрече решения. Сюрпризов ждали либо в связи с ожидаемым сокращением поддержки Банком финансовой системы, либо в связи с появлением новых макроэкономических проектов ЕЦБ. Волнение рынков также было связано с опасениями по поводу состояния экономики Еврозоны и ее банковской системы.

В результате, хотя сделанные ЕЦБ заявления и стали, несомненно, важными, в них не содержалось ничего нового. ЕЦБ осознает необходимость избегать каких-либо заявлений или действий, которые могли бы вызвать нестабильность на и так уже встревоженных и подверженных колебаниям рынках. Одно ЕЦБ дал понять наиболее четко: Банк продолжит сворачивать чрезвычайные меры поддержки в адрес финансовой системы, но при этом мы все еще остаемся на значительном расстоянии от каких-либо изменений в том, что касается состояния своей денежной политики. ЕЦБ постоянно подчеркивал различия между своими действиями, проводимыми с целью сокращения объема ликвидности, и более широкими мерами, касающимися денежной политики. Не смотря на то, что границы между этими действиями могут время от времени размываться, сейчас, по крайней мере, рынки удовлетворены тем, что ЕЦБ планирует продолжать снижение уровня своей поддержки в течение шести-девяти последующих месяцев, без каких-либо последствий для денежной политики или больших последствий для состояния экономики.

Улучшение экономической ситуации в Еврозоне продолжается.

Картина экономической ситуации, нарисованная Трише, представляет собой как раз такую, которая будет служить обоснованием для сворачивания мер по увеличению объема ликвидности уже сейчас, и при этом позволит отложить изменения в денежной политике на более отдаленный период. Не смотря на то, что Трише подтвердил тот факт, что улучшения вполне вероятно останутся неочевидными, он также указал на то, что последние данные подтверждают, что экономический рост в Еврозоне продолжается.

Большое значение играет тот факт, что ЕЦБ пересмотрел свои прогнозы в отношении роста и инфляции в лучшую сторону. Темпы экономического роста в Еврозоне, которые составят по прогнозам 1.5%, все еще достаточно скромные, особенно в свете слабых показателей за прошедшие несколько лет. Это также означает, что уровень инфляции 1.2% в 2010 и 1.6% в 2011 году, все еще будет достаточно сдержанным с точки зрения изменений в политике Банка. Таким образом, и темпы экономического роста, и темпы инфляции будут оставаться в пределах, которые не доставляют значительного дискомфорта, но и не позволяют испытать удовлетворение. В результате, ЕЦБ придерживается точки зрения, с которой соглашаются и рынки, что у Банка есть возможность в течение этого года сосредоточиться на сокращении значительного объема своих мер по поддержанию ликвидности, перед тем как обратить внимание на другие аспекты денежной политики в 2011 году.

Неочевидная природа улучшения экономической ситуации заставила ЕЦБ предположить, что более обоснованным будет подход, не учитывающий квартальную волатильность экономической ситуации и позволяющий оценивать рост в масштабах полугодий. Следствием данного подхода станет то, что ЕЦБ будет достаточно неторопливым в своих оценках, в том числе и в отношении того, существует ли в той или иной ситуации необходимость повышения процентных ставок. Потребуется некоторое время, возможно, вплоть до сентября этого года, для того, чтобы понять, стала ли плохая погода причиной значительного ослабления активности во всех сферах экономики зимой. Значительное сокращение бюджета, вероятно, будет сдерживать рост внутреннего спроса в течение всего 2010 года. В такой ситуации ужесточение денежной политики до конца этого года станет для ЕЦБ слишком амбициозной целью, особенно при том, что решение, принятое по поводу сокращения объемов ликвидности, означает, что к концу 2010 года прекратит свое действие временная поддержка, которая исходила от излишней ликвидности. В таких условиях, более вероятным кажется развитие событий, при котором процентные ставки не будут повышены до начала 2011 года.

Сокращение объемов ликвидности продолжится.

Замечания, сделанные ЕЦБ по поводу ликвидности, вполне соответствовали ожиданиям. Демонстрируя явное желание продолжить процесс сворачивания чрезвычайных мер поддержки, ЕЦБ также объявил, что начиная с конца апреля его трехмесячные операции по рефинансированию снова будут производиться на докризисных условиях, в соответствии с которыми использовались изменяющиеся процентные ставки и не гарантировалось, что будут выполнены все заявки на получение финансирования. Тем не менее, риск краткосрочного спада, связанный с такими изменениями был почти исключен, так как ЕЦБ пообещал распределить достаточно средств, с целью обеспечить приемлемые условия функционирования денежных рынков и для того, чтобы избежать значительных спрэдов между процентными ставками банков и базовой ставкой ЕЦБ.

В дополнение ЕЦБ объявил, что рефинансирование на период до одного месяца будет доступно по фиксированным ставкам и в достаточном объеме еще в течение необходимого времени, по крайней мере до 12 октября 2010 года. Это заявление ЕЦБ, в соответствии с которым он взял на себя обязательство поддерживать необходимый объем ликвидности в течение следующих шести месяцев, одновременно в значительной степени сокращает сроки, в течение которых этой ликвидностью можно пользоваться.

Долгий путь будет пройден к концу 2010 года.

Будет в корне неправильно предполагать, что ЕЦБ уже близко к той же ситуации с ликвидностью, которая существовала до кризиса. Но Банк уже наметил путь, в ходе которого ситуация будет приближаться к такой, когда коммерческим банкам придется рассчитывать только на рынок в том что касается более или менее долгосрочного финансирования, и прийти к этому возможно будет уже до конца этого года. Убеждая рынки не переживать по поводу размеров и стоимости предоставляемой на короткое время ликвидности, необходимый объем которой будет обеспечиваться Банком в ближайшие месяцы, ЕЦБ дал понять, что приведение в соответствие будет происходить постепенно, по крайней мере пока. Эти условия могут измениться ближе к концу года, когда подойдет срок выплат по долгосрочным операциям по рефинансированию и встанет вопрос о том, каким образом будет предоставляться ликвидность, а также вопрос об уровне процентных ставок в 2011 году. Но на настоящий момент рынки могут расслабиться.

Останутся ли рынки такими же спокойными?

К концу этого года ЕЦБ завершит свои программы по предоставлению ликвидности банковской системе на срок 12 и 6 месяцев, а также сделает менее доступной программу по предоставления ликвидности на 3 месяца. Четко обозначив временные рамки этих изменений и разубедив трейдеров в том, что краткосрочные программы поддержки будут иметь место в достаточном количестве, в качестве замены программам, срок действия которых подходит к концу, стратегия ЕЦБ по завершению применения стимулирующих мер все же вызвала ряд опасений на финансовых рынках. Дополнительный и очень важный уровень уверенности поддерживался точкой зрения, что нормализация ситуации с ликвидностью не будет сопровождаться формальным ужесточением политики. В краткосрочной перспективе так и будет. Тем не менее, последние месяцы 2010 года могут приготовить более суровые испытания для способности ЕЦБ следовать этому обещанию, так как трейдеры начнут к тому времени все больше внимания уделять перспективе наступления гораздо менее благоприятных условий получения ликвидности а также тому, что ЕЦБ уже близко подойдет к повышению базовой ставки в начале 2011 года.

 

По материалам: KBC Bank.